本文作者 | 李彦杰 中信建投期货能源化工首席分析师

报告完成时间 | 2019年01月02日

摘要

Ø 全球经济增长或逐渐放缓

Ø 全球流动性继续收紧

Ø 国内外聚烯烃产能大幅扩张

Ø 再生料利多影响消弱

Ø 需求受宏观经济承压影响增速预期放缓

Ø 2019年供需矛盾或逐渐突出,预计聚烯烃期价重心将有所下移。PE方面,上半年,新增产能有限,需求受淡旺季影响,预计PE价格宽幅震荡,3-4月或有上涨机会,下半年在国内外供给压力渐增的情况下PE整体持悲观预期。PP价格走势与PE类似,但由于其供给压力或从二季度便开始增加,且旺季不如PE明显,预计L与PP价差有扩大的可能。由于PE和PP下半年供需矛盾将更加突出,交易者可关注05与09合约的正套机会。

Ø 不确定性风险:装置大量推迟;需求预期转好;原油大幅上行。

制造业及非制造业扩张持续加速从另一个侧面反映出美国经济强劲增长的势头。美国供应管理协会公布的统计数据显示,2018年11月份美国ISM制造业和非制造业PMI指数分别报59.3和60.7,较2017年同期分别高1.10和3.30,制造业的持续扩张为美国经济强劲的增长奠定了坚实的基础,带动非制造业景气程度也走向高位。就业市场的持续改善及制造业和非制造业扩张不断提速背景下,美国物价水平逐渐上升,美国劳工部公布的统计数据显示,2018年11月份美国经季节性调整后的核心CPI同比增长2.2%,较去年同期增速高0.5%,这将有助于提升收入不断增加民众的消费需求。

另外,虽然贸易摩擦问题存在,美国外贸及消费增速仍在高位,美国经济驱动力仍然旺盛。美国经济分析局最新的统计数据显示,2018年11月份美国出口和进口同比增长12.90%和5.00%,增速较2017年同期变化1.10和-10.9个百分点,也显现出贸易摩擦对美国进口影响较大;10月份美国零售销售总额同比增长6.13%,增速较2017年同期高0.83个百分点,增速延续着震荡回升的态势。

虽然2018年美国经济保持强势,但美国经济继续增长仍有隐忧。一方面,特朗普的财政刺激政策只能短时间有效;另一方面,美联储的加息亦使得美国经济承压。因此,美国经济复苏的持续性仍需观察。

1.3 欧洲内部矛盾不断,经济复苏难以持续

随着欧元区内部矛盾的不断显现,且欧洲央行宽松货币政策逐渐退出,欧洲经济的快速增长难以为继。

欧盟统计局最新统计数据显示,2018年第三季度,欧元区国内生产总值(季调、不变价)达到2.65万亿欧元,同比增长1.7%,增速较2017年同期降低0.8个百分点;欧盟28国国内生产总值(季调、不变价)达到3.63万亿欧元,同比增长1.9%,增速较2017年同期低0.7个百分点。随着脱欧问题的逐步加剧,以及欧元区国家与欧盟关于预算赤字争端等问题的日益突出,欧元区经济增速冲高后回落,经济前景难言乐观。

工业生产、制造业及服务业扩张速度不断放缓,也佐证了欧洲经济难以持续复苏。欧盟统计局最新统计数据显示,2018年11月份,欧元区19国和欧盟28国工业生产指数同比增长1.2%和1.3%,增速较2017年同期低1.7和2.0个百分点,且增速延续着震荡下行的态势。虽然工业生产的扩张速度放缓,但制造业产能利用率却仍在相对高位,2018年第四季度欧元区19国和欧盟28国制造业产能利用率分别达到83.8%和83.4%,较2017年同期下降0.2和0.4个百分点。制造业产能利用率高位回落也使欧盟未来的经济增长蒙上一层阴影,未来产能利用率继续下降是大概率事件。

从采购经理人指数角度看,欧洲市场景气程度不断回落,制造业、非制造业扩张速度不断减速。数据统计机构最新的统计数据显示,2018年12月欧元区Markit综合、制造业和非制造业PMI指数分别报51.4、51.4和51.3,分别较2017年同期下降9.2、5.2和6.8,已逐步接近枯荣线。

欧洲就业形势仍在不断改善之中,这也说明目前欧洲经济增长的潜力仍存。欧盟统计局最新的统计数据显示,2018年10月份欧盟28国失业人数为1662.6万人,较2017年同期减少152.3万人;失业率已经降至6.7%,较2017年同期低0.7个百分点。虽然欧盟就业形势在不断改善,失业人数也持续性减少,但失业率依然未能下降至金融危机前的水平之下,这也是欧洲经济进一步复苏的潜在隐忧。就业形势未恢复至金融危机前的水平,也拖累了消费热情的提升,令欧洲的物价水平持续低迷。欧盟统计局最新统计数据显示,2018年11月欧元区和欧盟经过季节性调整后的核心CPI同比增长1.0%和1.1%,增速分别较2017年同期变化0.1和-0.1个百分点,仍然徘徊于1%附近,未能摆脱长期低迷的状态。

1.4 美联储收紧流动性,欧央行跟随之路缓慢

在经济持续复苏及对通胀逐渐达标的背景下,自2015年12月份开始,美联储开启了加息的进程。截至2018年12月份,美联储已连续加息9次,美联储基金利率已至2.25%—2.5%。由于当前美国经济持续强劲,且在美国制造业和非制造业扩张持续增强背景下,后期经济有望继续保持强劲势头,加上民众收入的持续增长,将有助于增强美国民众的消费信心,进而支撑美国消费价格的继续走高。鉴于此,美联储采取进一步加息的概率较大,在最新的声明中,美联储表示,目前的利率已达到中性利率的底部,预计2019年还将加息两次。并且美联储的缩表也在持续进行之中,全球流动性紧缩已经给新兴市场国家带来一定的压力。

为推动欧洲经济早日实现复苏,欧洲央行于2015年推出“欧版QE”,并延续至2018年12月。在2018年12月欧央行政策利率会议声明中,欧央行表示,将于12月底结束QE,但仍维持三大利率不变。声明还表示,欧洲央行的关键利率至少在2019年夏季保持在目前的水平,直至确保欧元区中期通胀率持续趋同至低于但接近2%的水平。此外,在此次会议声明中,欧洲央行强化了对再投资的前瞻指引,称只要有必要,就将对到期债券进行再投资,再投资将持续到首次加息后。投资计划持续时间会保持必要的长度,以维持有利的流动性条件和货币宽松的充足程度。这表明了欧洲整体的经济形势难言乐观,可以预计,2019年欧央行并不会完全追随美联储加息的步伐,而是会根据自身的情况进行货币政策的调节。

8、基差分析

往年塑料与PP主力基差有较为明显的规律,但随着期价越来越受市场关注,企业参与期货套保套利越来越深入,2018年L与PP主力基差全年波动规律逐渐弱化,四季度随着期价快速回落,基差迅速大幅走强。

2018年,L主力期价与LLDPE(7042,齐鲁石化)出厂价的基差主要集中在-100~500元/吨之间,全年平均值约256元/吨,截止12月28日,L主力基差为700元/吨,处于同期偏高水平。

PP主力期价与绍兴三圆T30S出厂价基差基差主要集中在-200~500元/吨之间,全年均值约306元/吨,截止12月28日,PP主力基差为796元/吨,同样处于高位水平,对期价有一定支撑。

技术分析

从塑料主力合约周K线来看,2018年塑料跌破2016-2017年上升趋势,并两次冲击上升趋势线未能实现突破后于四季度加速下挫。年底主力期价位于8500整数关口震荡,短期均线呈空头排列,期价上升乏力,第一压力位8800-9000区间,若成功突破区间,第二压力位在9300-9500。若期价未能实现突破转为下行,下方参考整数关口、黄金分割线以及前低等重要支撑位。预计期价主体运行在7500-9500区间,最高可能在10000附近,最低在7000左右。

从PP主力合约周K线来看,与塑料一样,2018年四季度成功跌破上行趋势。目前期价在8500-8600区间震荡选择方向,若期价站稳8600继续上行,则面临前高9000一线压力,第二压力位为9500-9800。若期价向下运行,下方可关注支撑位8000,7500等整数关口。预计期价主体运行在7500-9800区间,最高可能触及10000左右,最低可能下探至7000附近。

总结及行情展望

1、总结

宏观层面,全球经济增长或逐渐放缓。2019年,美国经济增速或有下滑,欧洲经济复苏势头难以持续,叠加中国经济在结构转型期不可避免的阵痛式下行,全球主要经济体均面临较大的挑战,大宗商品整体将承压运行。此外,随着美联储继续加息缩表,以及欧央行退出QE,主要经济体走向边际紧缩,这势必导致全球流动性继续收紧,对全球金融市场造成一定冲击,引发全球商品波动进一步加剧。

基本面,2018年国内聚烯烃产能增速放缓,国外新增PE和PP产能有所分化,国内PE受到进口货源冲击较大,以致PP价格一度大幅高于PE。2019年是国内外聚烯烃产能继续大幅扩张的一年,同时也是计划检修较小的一年,而需求受宏观经济承压影响表现或不太乐观。

2、行情展望

2019年供需矛盾或逐渐突出,预计聚烯烃期价重心将有所下移。PE方面,上半年,新增产能有限,需求受淡旺季影响,预计PE价格宽幅震荡,3-4月或有上涨机会,下半年在国内外供给压力渐增的情况下PE整体持悲观预期,预计全年主体运行区间为7500-9500元/吨。PP价格走势与PE类似,预计全年期价主体运行在7500-9800元/吨,但由于其供给压力或从二季度便开始增加,且旺季不如PE明显,预计L与PP价差有扩大的可能。由于PE和PP下半年供需矛盾或将更加突出,交易者可关注05与09合约的正套机会,目标价差均可看至400元/吨附近。

3、套保建议

上游及贸易商:目前L与PP基差处于偏高水平,且中短期供需矛盾预计不会太突出,暂不建议进行卖出套保。二季度可关注市场情况,若预期后市偏弱,企业可根据自身货源情况,在期货盘面阶段性建立部分空头头寸以锁定利润。

下游工厂:近期聚烯烃价格走势比较纠结,但考虑到目前基差偏高,且春节过后旺季逐渐临近,工厂可少量建立虚拟库存。下半年,若产能投放兑现,需求跟进不足,行情弱势,建议直接按需采购现货。

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